分类
差价合约交易平台

新成立的外汇和差价合约经纪人Inveslo雇用了多名前FXTM员工

【外汇市场】基差与掉期点—再论外汇掉期(一)

最后,掉期也是央行维持金融市场稳定、进行国际政策协调的重要工具之一。其中最常见的是央行之间的互换额度(Central Bank Swap line),以金融危机时期美联储和欧央行的互换操作为例:美联储出借美元流动性给欧央行,同时收取以当天即期汇率计价的等值欧元作为抵押;期末欧央行归还美元“借款”,收回欧元“抵押品”,并且支付借款利息——该利率(以下简称r)略高于美联储的政策利率。在互换存续期间,欧央行将所获得的美元流动性提供给辖区内的合格金融机构纾困,融资成本也为r,并收取相应的抵押品。这一过程相当于美联储以欧央行作为担保方,向欧元区金融机构提供美元流动性,以保证离岸美元市场的稳定(见图表 6)。2013年10月美联储与欧央行、英国央行、日本央行、瑞士央行达成协议,互换额度成为常备性货币政策工具。

外汇掉期市场主要有两个产品:汇率掉期(Fx Swap)[2]和货币互换(Currency Swap)。以欧元兑美元为例,买入(欧元)汇率掉期就是期初在即期市场上以汇率S卖出欧元、买入美元,期末则以事先约定好的远期汇率F买入欧元、卖出美元。货币互换(也称为货币基差互换),实际上是一种两端都支付浮动现金流,且交换本金的特殊利率互换。买入(欧元)货币互换,除了在期初与期末以汇率S交换欧元和美元本金外,在合约存续期间双方还需按约定的频率(比如每季度)交换欧元和美元利息(见图表 9)。通常为了反映风险因素和市场相对供需情况,在非美货币利率报价中会加入基差因子(就是常说的Cross Currency Basis,以下简称基差)。基于以上交易结构,按市场惯例,汇率掉期通常以掉期点(也称为远期点,即上述F-S的差值)的形式报价,而货币互换则是用基差来报价。

掉期市场理论上应该存在 (抛补的)利率平价关系(Coverd Interest Parity, CIP):

上式意在通过签订远期合约,在一段时间内外币存款和本币存款的收益应该是一致的,否则就存在无风险套利的机会。但实际中市场不完备、交易成本、供需失衡等因素使得上式往往不成立。基差一定程度上衡量了掉期价格对(抛补的)利率平价关系(Coverd Interest Parity, CIP)的偏离,令: