祝贺中期研究院欧阳玉萍获选 最佳农副产品期货分析师
2018年中国场外衍生品行业收益互现状及场外期权走势分析【图】
我国场外衍生品于 2013 年启动， 总成交规模已近 3 万亿元。 场外衍生品是指在场外交易市场进行交易的衍生品。 2013 年 3 月证券公司试点场外衍生品业务工作启动，中信建投等 6 证券衍生品行业分析 家券商首批获得试点资格。 我国场外衍生品主要分为场外期权与收益互换两大类。 2013-2017 五年场外衍生品总交易规模近 3 万亿元， 17 年末场外衍生品存量规模达 3666 亿元。收益互换 2015 年被叫停，催生场外期权业务爆发式增长。 截至 2017 证券衍生品行业分析 年 12 月底，共 85 家证券公司参与场外业务，主要在中证机构间报价系统和证券公司柜台开展，目前以柜台市场为主。 从 2013 年场外衍生品市场开启至 2017 末， 场外衍生品业务总交易规模已达 2.77 万亿元，其中收益互换 证券衍生品行业分析 1.41 万亿元，场外期权 1.36 万亿元。 17 年末场外衍生品存量规模达 3666 亿元，其中收益互换 1427 亿元，场外期权 2239 亿元。收益互换业务自 2012 年底启动，凭借杠杆高局限小快递发展，但在 2015 年 12 月被证监会叫停，自此业务规模降低，从而进一步催生场外期权业务爆发式增长， 2015-2017 年收益互换存量规模仅增长 97 亿元，而同期场外期权存量规模增长 1619 亿元。
2017 年全年场外衍生品累计新增初始名义本金规模 7489 亿元，其中收益互换业务本年累计新增初始名义本金规模 2478 亿元，场外期权业务本年累计新增初始名义本金规模 5011 亿元。
收益互换与两融相比，交易方式更灵活，杠杆比例更宽松。 股票收益互换是指证券公司根据协议，与交易对手方约定在未来某一期限内针对特定股票的浮动收益与固定收益或其他浮动收益进行现金流交换的交易。互换交易在业务目的上类似于“两融”业务中的融资买券业务，交易期间一般由证券公司代客户持有证券，并根据客户交易指令调整标的证券仓位，从而实现客户杠杆交易目的。 “两融”业务对证券公司资质、交易对手门槛、标的范围、投资额度均有明确的要求和限制性规定。与此相比，互换业务的交易方式更为灵活，杠杆比例更为宽松，其标的也包括境外股票，对交易所“两融”业务在场外有一定的补充作用。
收益互换业务自 13 证券衍生品行业分析 年启动，在 14 年高速增长。股票收益互换于 2013 年初启动，中信建投等 证券衍生品行业分析 6 家券商首批获得试点资格。 2013 年中国证券业协会发布《中国证券市场金融衍生品柜台交易主协议》及补充协议，对场外金融衍生品交易制定行业规范， 同月，证监会就《证券公司债务融资工具管理暂行规定》向社会公开征求意见，该征求意见稿规定收益凭证除在柜台和机构间报价与转让系统外，还可在证券交易所发行转让。 自此券商收益互换业务高速增长， 2014 年初始名义本金累计新增 4122 亿元，占场外衍生品新增名义本金的 78.71%。
收益互换于 15 年 11 月被叫停后规模大幅下降，间接助推场外期权崛起。 2015 年11 月，有超过 29 家券商获得收益互换牌照， 因部分券商正在将股票收益互换业务视为此前的场外配资活动的新替代品，证监会叫停融资类收益互换业务，要求证券公司不得通过场外衍生品业务向客户融出资金，供其进行沪深证券交易所上市股票及新三板挂牌股票交易。自此后一年， 2016 年 11 月收益互换本年累计新增交易笔数由 15 年 证券衍生品行业分析 11 月的37854 笔降至 16 年 11 月的 3854 笔，收益互换本年累计新增初始名义本金由 15 年 11月的 5249 亿元降至 证券衍生品行业分析 16 年 11 月的 1762 亿元。收益互换业务的叫停间接助推场外期权业务崛起，场外期权本年累计新增交易笔数从 15 年 11 月的 2799 笔升至 16 年 11 月的20310 笔， 16 年 11 月初始名义本金月末存量达 3086 亿元，同比+71.40%。 2017 年全年收益互换业务累计新增初始名义本金已降至 2478 亿元，占当年场外衍生品新增规模的比重降至 33.09%。
自开展以来， 场外期权业务整体发展势头良好。 场外期权业务于 2013 年开始，起步晚于收益互换业务，近三年发展势头良好。 自开展以来到 2018 年 2 月底， 初始名义本金累计新增规模已达 1.47 万亿元，存量规模为 2063 亿元。增速度较快， 但终止规模亦大幅增长， 18 年 2 月末存量规模较 16 年末-30%。 从增量规模来看， 2017 年全年新增交易笔数达 17647 笔，市场交投活跃；累计新增初始名义本金 5011.36 亿元，同比+44.2%，特别自 17 年 8 月份以来增速可观。但每月终止规模同比亦大幅增长，因而 17 年末整体存量规模同比-24%，且 18 年 证券衍生品行业分析 2 月末存量规模较17 年末-8%。
2015 年 9 月以来，场外业务在报价系统开展占比稳步增加，但仍以柜台为主。 截至 18 年 2 月底在柜台和报价系统交易的初始名义本金占比分别为 93.6%和 6.4%。在报价系统交易的规模占比不断增加。
交易对手多元化，私募基金、 期货及子公司 17 年以来增长迅速。 2018 年 2 月场外期权交易对手新增名义本金规模排名前四的是商业银行、私募基金、其他和证券公司，占比分别为 47%、 21%、 13%和 11%，期货占比 6%，基金及子公司占比 3%。与 16年末相比，银行占比下降 20 个 ppt，而私募、期货和子公司占比分别增长 13 证券衍生品行业分析 个 ppt、 6个 ppt，增速十分明显。 若按 2 月新增交易笔数排名，私募基金、其他、商业银行、期货和子公司分别占比 43%、 17%、 14%、 13%。但由于 2018 年 4 月管层采取多项措施对场外期权业务实施监管，包括封堵私募及期货子公司参与场外期权的通道等；且 5 月场外期权新规大幅提高准入门槛，预计私募和期货公司场外期权业务增速将显著放缓。
股指期权名义本金占比高，个股期权系期权费贡献主力军。 期权合约的标的构成，主要分为以沪深 300、中证 500、上证 50 为主的股指， A 股个股，黄金期现货，以及部分境外标的。 2018 年 2 月单月新增场外期权中， A 股股指期权名义本金占比高达54.79%，但期权费贡献仅占 11.02%； 而个股期权则正好相反，名义本金贡献占比虽不及股指期权，仅为 28.99%，但期权费贡献占比高达 84.64%。
从业务集中度看， 2017 年上半年， 单月新增场外期权规模排名前五的的证券公司市场集中度高达 90%以上，以国信证券、国泰君安、申万宏源等大券商为主。随着市场火热，部分中小券商也试图分一杯羹， CR5 于 17 年 12 月已降至 84%， 18 年 2 月 CR5回升至 88%。 我场外衍生品业务对券商的客户基础、风控能力、投资和定价能力均有较高要求，起步较早的龙头券商优势明显。 随着场外期权新规落地， 对交易商进行分层管理， 一级交易商须最近一年分类评级在 A 类 AA 级以上；二级交易商须最近一年分类评级在 A 类 A 级以上，不符合规定的券商将不得新增场外期权业务，市场集中度有望进一步提升，头部券商领跑局面持续深化。
证券衍生品行业分析
投资者队伍不断壮大
行业发展趋势
1.规模扩大化
2.技术专业化
3.用户成熟化
4.行业集中化
5.媒介多元化
更多资料请参考中商产业研究院发布的《中国金融行业市场前景及投资机会研究报告》，同时中商产业研究院还提供产业大数据、产业情报、产业研究报告、产业规划、园区规划、十四五规划、产业招商引资等服务。
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2 021年，期货日报与证券时报共同主办【第十四届中国最佳期货经营机构暨 最佳期货分析师评选】,并于10月29日举办“证券衍生品行业分析 2021年中国期货业研究发展创新论坛暨第十四届最佳期货分析师评选颁奖典礼”。 经历期货经营机构、期货分析师自荐以及专家评委团推荐，以及公众投票及专家评选多个环节，我司中期研究院及研究员欧阳玉萍荣获奖项，并有分支机构获选“最佳中国期货经营分支机构” 。
祝贺中国国际期货中期研究院获选
中国金牌期货研究所
祝贺中期研究院欧阳玉萍获选 最佳农副产品期货分析师
中期研究院 | 介绍
中期研究院根植于中国国际期货29年以来对大量产业客户服务经验的积累和总结，专注于期货及金融衍生品领域的广度、深度和创新性研究，是中国期货及金融衍生品领域优秀的大型综合性研究机构。曾连续多年荣获“金牌研究院”称号及交易所颁发各类优秀投研团队殊荣。 中期研究院定位为公司及客户提供前瞻性、实用性的投资及研究报告，逐步形成以宏观、产业、策略、创新、应用研究为研发主线，通过对宏观经济、相关产业深度研究，基于创新业务模式和实战应用为重点的研究发展方向。通过以市场需求为导向，以市场化研究为目标，深入产业、贴近市场，以独特敏锐的视角把握全球最新动态，提供快速、高效、极具深度的咨询服务，呈现高价值投资报告，全方位管理客户资产风险，服务实体经济。 中期研究院目前拥有一支由50多位研究人员组成的相对高端、梯次配置、分布公司各分支机构的研究队伍。从人员学历看，硕士以上学历近20人，所学专业涵盖金融、统计、数量经济学、产业经济学等，既有来自国家社科院研究背景，也有来自华尔街衍生品交易、各大券商研究机构及大型贸易产业投研部门等实战背景。中期研究院下设宏观及策略研究、产业研究院、产品设计及衍生品研究、创新业务研究等几大部分，分工明确、密切协作，共同完成各级政府机构、公司管理层及公司客户等各方的研究任务。
中期研究院 | 研究团队介绍
① 宏观金融团队
② 商品-能化团队
③ 商品-黑色团队
④ 商品-有色团队
⑤ 证券衍生品行业分析 商品-农产品团队 中期农产品团队在农业板块拥有丰富的投研经验。基于全球视角，立足国内市场，研究范围覆盖油脂油料、软商品、主粮、生鲜农产品等全品种。通过跟踪供需平衡表和价格影响因子，形成平衡表视角下的因素研究分析模型，深入浅出地诠释了农产品行业跌宕起伏的变化。团队侧重数据和交易型研究，立足实盘交易进行策略研究开发。在为产业机构提供全球农产品市场公开数据，形成多层次全方位的数据报告体系的同时，会依据品种特性推出趋势追踪和震荡策略。团队成员硕果累累，均连续多次获得证券时报、期货日报评选的最佳农产品分析师荣誉、多次荣获郑商所菜油、白糖等品种的最佳年度分析师称号。
⑥ 量化团队
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中期商学院 | 中期训练营
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证券衍生品行业分析
原油宝业务的性质分析
（一） 原油宝业务的交易流程
（二） 原油宝业务的特点和性质判断
1． 原油宝业务不是代理境外期货业务
2． 原油宝业务不是理财业务
3． 原油宝业务不是期货交易
4． 原油宝是场外交易衍生品
原油宝业务的合规性分析
（一）银行根据监管部门批准开展此类衍生品业务
1． 银行根据监管部门批准开展此类衍生品业务
2． 原油宝业务是商业银行的非套期保值类衍生品业务
（二）原油宝及类似业务的产生和发展有一定的客观原因
一是客户的投资需求。随着居民财富的增长， 老百姓 的投资需求日益增加，包括对境外产品的投资需求。过去十几年，对外开放不断加大，投资者对境外金融市场的各种产品越来越感兴趣，银行和基金公司都推出了QDII产品，很多人还通过各种渠道购买境外保险产品。由于境外衍生品市场是禁止个人投资者参与的，原油宝及类似产品，满足了部分投资者参与境外衍生品市场的投资需求。
（三）原油宝业务在投资者适当性管理方面存在违规
证券衍生品行业分析 1． 原油宝的产品设计降低了投资者的准入门槛
2． 原油宝的客户评级和产品评级违反了适当性原则
3． 原油宝的推介宣传违规、误导投资者
4． 原油宝的信息披露和投资者教育不足
（四）相关金融机构在风险管理方面存在缺陷
中外场外衍生品业务发展情况
（一）国际场外衍生品业务的情况
金融衍生品（ Financial Derivatives）是重要的风险管理工具，其价值或者支付义务以相关资产、利率、指数、汇率、物业、期货合约的价值变动为参考，或以一件或以上的事件是否发生为参考。金融衍生品分为场内衍生品（exchange-traded derivative，或直译为交易所交易的衍生品）与场外衍生品（Over-the-counter OTC derivative，或直译为柜台交易的衍生品）。两者各有特点和优劣，具有很强的互补性，不可互相替代。
相对场内衍生品，场外衍生品首先不受交易所标准化和固定化交易产品的局限，可以提供个性化和灵活的风险管理工具，从而通过定制化的产品，准确匹配投资者或者套保者的风险管理需求，消除了运用场内交易工具的基差风险（ Basis Risk）。其次，由于场外市场的结构特点，使得市场参与者能够以单一价格完成大宗交易；而同样规模的场内交易，则会曝光身份并引起市场大幅波动。最后，场外市场为零散和个性化的交易需求提供了流动性。
第二类是场外衍生品的交易商（做市商， market maker）。场外衍生品的交易商具有标准化产品双边报价能力和交易做市能力，也能按照用户的需求为其定制交易合约。交易商对自身的风险敞口有多种对冲方式：一是可以在交易商之间进行询价平盘；二是可以和不同客户的交易进行轧差；三是通过衍生品的基础资产市场进行平盘。